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人口视角下的中长期投资赛道挖掘——投资大趋势思考系列一
来源：陈果A股策略
投资要点
■人口问题是经济总量及结构变化的重要影响因素。从美日德韩等发达经济体的发展历程来看，伴随着人口规模、结构及素质发生改变，经济增速中枢趋势性下移，产业高端化转型升级，社会消费理念及结构亦发生同步变迁。
■我国当前人口画像如何？七普数据透露五大看点：1）人口增速放缓，或于年达峰；2）少儿人口占比有所提升，然而低出生率问题仍较严峻，且较难被生育政策的进一步放开所改变；3）老龄化趋势明显，“十四五”期间预计迈入中度老龄化；且由于此阶段的老龄人口对应新中国成立后“婴儿潮”时期，未来20年老龄人口占比恐将快速提升；4）人口素质继续提升；5）家庭小型化，户均人口继续降低。
■人口如何影响经济发展？生产函数三要素中，人口数量、质量影响劳动投入；人口结构、人口素质影响全要素生产率。我国近年来潜在经济产出增速之所以不断下滑，与老龄占比提升、人口红利趋减等大背景下，资本投入和劳动力数量的拉动效应趋势性下降不无关系。
■生产端：1）从人口规模上看，我国已处于人口红利末期，且人均GDP对比同时期的发达经济体尚处于较低的水平。依靠劳动密集型产业驱动经济发展的模式已难以为继，亟需通过提高劳动生产率和全要素生产率、促产业转型升级以驱动经济发展。2）从人口结构看，老龄化趋势将引发劳动效率的下滑，拖累整体产出水平。另一方面，随着人口抚养比的上升，储蓄率趋于下降，进而降低资本形成率，最终将影响经济潜在增长率。但同时，老龄化趋势下劳动力成本的提升亦将倒逼企业生产方式加速智能化转型。
■消费端：1）经济发展、人口结构影响社会整体消费结构和特征变化。我国当前的消费理念及环境与80-90年代的日本相似，正处于个性化、高端化、品质化消费时代。且由于经济实力及文化自信的提升，国货认同感提高。2）未来随着老龄人口占比的逐步提升，其消费需求及习惯对社会整体消费特征的影响程度也将随之上升。一方面将拉动医疗、健康产业，以及便捷化消费品的需求；另一方面，伴随家庭小型化时代的开启，以及收入水平的不断提升和国家经济实力的加强，未来老年人在宠物等陪伴性、精神性消费上的支出也料将有所增加。
■人口结构将如何影响居民的资产配置？对股市而言，随着养老金制度第一支柱个人账户的逐步做实和第二、第三支柱改革进程的不断推进，养老金有望大规模配置资本市场，对权益类资产形成长期利好。对利率及房地产而言，青年-中年人口比率的下滑将带来利率中枢的下移及购房需求的显著下滑。
■结合上述分析，我们认为，在人口视角下，以下已具一定产业基础、仍具低渗透率，但有长期发展逻辑及较大发展空间的长期赛道值得
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