文章我们谈了如何通过将财务目标转化为运营管理目标，从而实现企业高效运营，本篇我们来谈一下资本配置。
运营管理讲究的是时期和时点的管理。一个公司在不同的阶段、不同的时期，其管理的重点就不一样，因为公司自身及外部环境都在不断变化。运营管理的关键在于找准各个阶段和时期的重点，并予以攻克。
而资本配置讲究的是“财行如水”，就是让资金在流动中增值。
巴菲特就特别看重资本配置，他认为配置公司资本的能力是管理层最为重要的能力，因为这决定着股东的价值。
资本配置本质上就是如何获得资金，以及如何使用资金，也就是融资和投资。
获得资金的方式主要有：经营结余，出售资产，银行借款，发行债券和股权融资。
我国企业大多历史年限不长，且多数以业务扩张为主，出售资产的收缩策略是很多企业不倾向于采用的。
《宝洁制胜战略》的作者，两度担任宝洁公司CEO的雷富礼，他在第一次任职时，做了一系列的扩张和并购，使宝洁的销售额翻番，利润增长了四倍，销售10亿美金的品牌由10个变成了24个。
年宝洁公司表现不佳，他再次出任CEO，开始反向出售资产，把宝洁近个的品牌缩减为至80个贡献95%利润的核心品牌。
业内评价他两次采用截然相反的策略，却都获得了成功。
而从整体上讲，大部分企业的发展路径一般为先做规模，再聚焦于提升核心收益。出售资产也变成一种企业可常用的经营手段。
另一方面，使用资金的途径有：投资现有业务，孵化新业务，并购其他业务，发放股利，偿还债务和回购股份。
《TheOutsiders》一书中列举的8家股东回报率远高于同行及市场的公司，大部分公司均存在回购股份。不过我国企业一般是在股价低迷时，把回购股份当成一种稳定股价的方式，比较少有把其当成投资方式从而提升股东回报的。
资本配置的目的主要在于，在公司高效运营的基础上，通过合理的资本配置，最大化投资回报率，更严格的说，是股东投资回报率（ROE）。
从上面的公式看，股东投资回报率（ROE）等于由运营效率带来的资产利润率（即总资产回报率）乘以由资本配置形成的财务杠杆倍数。比如，总资产回报率是10%，资本配置为一半债务资本，一半股东资本，则财务杠杆倍数为2，股东投资回报率可达20%。
债务资本越高，则财务杠杆倍数越高，但债务太高，又可能面临偿债风险，所以需要合理平衡。同时，股东投资也不能有投尽投，需讲求回报。
因此，资本配置讲究的是成本、风险和收益的平衡，我们基于此探讨几个简单的关键原则。
原则1，应着眼于资金成本与资产收益的衡量
债务资金配置，主要在于债务资金成本应较总资产回报率低。
比如总资产回报率是10%，而贷款利率是5%，则股东借钱投资就可获得5%的差额收益，而如果债务资金成本是15%，则股东将亏损5%的收益。
一般这是一个简单的对比衡量，很容易把控。但是在有些情况下，我们也可能不自觉的出现倒挂。
一种情况是项目进行到一半，资金跟不上，不得不使用高成本资金，从而使项目出现低收益甚至负收益。这种情况就是要在项目前期进行细致的财务测算。
另一种情况是在不需要使用债务资金的情况下举债。比如格力电器年3季度的报表货币资金数额为亿，而其短期借款和长期借款总额亿，全部偿还后仍可有亿货币资金。而同期号称有钱的贵州茅台，报表的货币资金数额为亿，那么格力电器把贷款全部偿还了仍可算有钱，可以很好的满足经营所需。存款资金的利息收入肯定会低于贷款资金的利息支出，当然，也可能存在企业使用银行资金以满足其他经营需求的情况。
还有一种情况是过度投资，比如建一个硕大的产业园或办公楼，但是使用率很低，预期的收益没有出现，导致资产利润率很低，甚至低于资金成本。规避这种情况则是不要盲目进行固定资产投资。
原则2，应着眼于资金期限与投资回收的配套
资金期限与投资回收的配套，我们分三个关键点来说。
一个是关键点是，资金的使用期限与投资回收时间应配套。
比如，生产经营用的流动资金周转期限较短，一般用短期借款配套；固定资产投资一般用长期借款；风险较高的长期投资项目则最好用股权资金。
也有一些特别的情况，比如长期投资项目本身能产生稳定的经营现金盈余，则可搭配债务资金；再比如茅台酒酿酒需要窖藏5年，本应属流动资产的存货变成了长期资产，则要用长期资金。
总的原则是根据资金回笼期限进行合理配置。
我们有些公司在经营过程中面临的资金风险，甚至出现资金断裂的情况，就是由于配套错位，将短期资金用于长期资产，或者是将债务资金用于股权投资。比如我们在《财务故事1：水库式经营和业务突破》中提到的顺驰，为了快速扩张，将资金使用到极致，只要有一笔资金没有及时回笼，链条就断了。
另一个关键点是，需对行业发展周期进行准确预期。
比如，房地产行业已经见顶，我们却在投资的路上一路狂奔刹不住车，开发的房产未能如预期实现销售，投资没有及时回收，就出现爆雷了。
环保行业是一个由政策引导的领域，周期性因素更为关键。
前些年兴起PPP热，各地项目大干快上，但是业主服务费无法如期持续支付，投资回收就不能继续，一些企业也就陷入周转困难的境地。
环境治理很多时候是以年度行动计划的形式开展。比如水环境治理，以前年度各地都有污水治理X年行动计划，在行动计划的推动下，项目量出现爆发性增长，而行动计划一过，风口就过了。如果公司发展与资本配置不能合理考虑这些因素，只是按惯性行事，就可能出现经营问题。
还有一个关键点是，需要理清投资项目的运营逻辑，以明确投资的回收路径。
比如微软收购诺基亚，在诺基亚的手机市场已经被苹果颠覆的情况下，诺基亚如何打翻身仗？如何像华为一样搞出一个可以和苹果并存瓜分市场的手机？如果这个逻辑没有整清楚，投资就打水漂了。最终微软以将对诺基亚的76亿美元投资全额作减损费用而告终。
我们在资金使用途径中还提到孵化新业务。孵化新业务具有较大的不确定性，因而这种用途应采取试验型小额资金配置，这样就成功了固然很好，失败了也对公司经营影响不大。
原则3，应着眼于最大化投资回报率，准确的说是股东投资回报率
有人问巴菲特，如果只能用一个指标来衡量公司的表现，应该用什么？他说是净资产回报率（ROE，也就股东投资回报率）。他有一条明确的标准：连续10年净资产收益率大于20%。
《雪球》曾作过一个研究，用这一条标准回测4年，沪深指数上涨10.06%，而用巴菲特策略选股则上涨了88.37%（即选取连续10年净资产收益率大于20%的股票）。
怪不得他能持续保持高投资回报率，也怪不得他投的企业大多是成熟阶段的企业，能坚持10年净资产收益率大于20%，可以把一大票企业拦在标准外了。
而且，维持稳定的净资产收益率需要考虑收益增长。比如一家公司，当年净资产收益率为20%，块净资产应实现20块收益，如果10块用作分红，10块作留存收益，则第二年的净资产也就变成了块，则第二年应实现22块的收益，才能保持20%的净资产收益率。
如果不分红，20块全部作留存收益，则第二年的净资产为块，则第二年应实现24块的收益，才能保持20%的净资产收益率。
贵州茅台属高回报率公司，净资产收益率可达30%左右，但近几年呈小量下降趋势，年为33.09%，年为31.41%，年为29.90%。其年对年利润的分红金额为亿，占年利润的51.9%，因未分配利润形成的留存收益使净资产增长17.49%，而其年度净利润增长率仅为12.34%，低于净资产增长率，从而使回报率下降。
年11月份，贵州茅台实施了一次总额为亿元的特别分红，同时，它年3季度报表显示至3季度的净利润增长率为19.14%，留存收益少而收益增长率高，预期其年度的净资产收益率将回升。
所以，分红也是资本配置方式。
我们前面提到股东回报率的公式，净利率是分子，股东权益总额是分母，因此，最大化股东投资回报率的路径也很简单，要么提高分子，要么降低分母。
提高分子就是提升公司盈利，是我们在《财务故事4：运营管理的核心是财务管理》中讨论的内容。
降低分母则可以分为三个层次。
第一个层次是降低资产总额，从而减少资本配置需求。比如我们在《财务故事4：运营管理的核心是财务管理》中讨论了如何降低流动资产和非流动资产的资金占用。
第二个层次是利用债务资金配置。比如我们在原则1中讨论了在总资产回报率大于债务资金成本的情况下，尽可能合理使用债务资金。
第三个层次是减少股东权益配置。
格力电器年12月份发布了中期利润分配预案，以年上半年公司实现的净利润亿为基础，拟分配55亿元现金股利，而其年7月份实施的年度利润分配为亿元，可见其分红比例很大，留存收益很少。
巴菲特认为，留存收益相当于股东增加投入的资金，一元留存收益至少应创造一元市值，如果创造不了，就不如把钱分给股东。格力的这个做法，比较符合股东需求，同时也使公司净资产增加很少，可以保持高回报率。
另外，据格力电器公告，其已核销的回购股份3.78亿股，未核销的库存回购股尚有.8万股。也就是说，这些年格力电器资金较为富余，一直在回购公司股份。
巴菲特认为，如果公司找不到高回报的投资，就应该通过分红或者回购股份把钱分给股东。他投资的很多企业，管理层有一个习惯，就是当公司有很多的资金富余，又不知道怎么用的时候，就大比例分红或者回购股份。
当公司股价较低的时候，回购股份其实是一个好生意，花比较少的钱把公司股份购回来，可以增加每股价值，推高股价，同时降低ROE公式中的分母。
（个人在想，以格力报表上的高货币资金余额，在巴菲特看来，是不是应该进一步回购股份？）
那么，如何衡量是应该投资，还是应该分红或回购股份呢？
应该是将投资回报率与股东期望的报酬率作比较。比如，巴菲特认为净资产收益率应不低于20%，那么他期望的报酬率是20%，如果一个项目的投资回报率低于20%，就应该将资金还给股东，让其自行投资。
结语
本篇讨论的是资本配置，也就是融资和投资的一些简单原则。我们可能会觉得，融资和投资是金融范畴的事，需要非常高的技能技巧和复杂的判断决策，但其实很多公司的资本配置失败仅仅是因为没有把握好最基本的关键原则。
本文由本头条号好友杨智姬女士原创。杨智姬，没进过大学门，靠考CPA混进事务所，靠考ACCA混进四大德勤，从审计混到咨询，后又混回企业做IPO，从财务到HR到企业管理混了一圈，终成四不像。目前为自主创业，任湖南知晏零碳科技有限公司总经理。
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