在企业价值评估中,企业的收益额需要从两个方面来认识和把握:第一,在将企业收益额作为企业获利能力的标志来认识和把握的时候,企业的收益额是指企业在合法的前提下,所获得的归于企业的所得额;第二,在将企业收益额作为运用收益法评估企业价值的一种媒介的时候,企业的收益额有多种表现形式。
1.收益的主要形式
企业收益有多种形式,如股利、净利润、息前税后利润、企业自由现金流量、股权自由现金流量、经济利润等等。根据收益的属性,企业的收益可分为:净利润、自由现金流量和经济利润;经济利润的计算考虑了当期投入资本增加或减少带来的影响,反映了当期资本性支出和营运资金增加额的变化对资本成本的影戏,且经济利润利润折现模型与自由现金流量折现模型可相互转换并得出相同的评估结果。
根据企业收益的直接享有主体,可分为全投资资本收益指标和权益资本收益指标。全投资资本是指权益资本(股东)和债务资本(付息债务)所共同拥有的收益,权益资本收益指标是指由权益资本(股东)所拥有的收益,全投资资本收益减去债务资本(付息债务)的利息后即可得出权益资本收益。股利、净利润、股权自由现金流量属于权益资本的收益指标;息前税后利润、企业自由现金流量、经济利润则属于全投资资本的收益指标。
2.收益形式的选择
(1)对比收益指标本身所具有的特征
以净利润和自由现金流量为例的主要差异:第一,自由现金流量比净利润具有更高的可靠性。在短期内,基于会计处理的原因,自由现金流量与净利润往往不一致,这就方法的选择影响净利润,但对自由现金流量不产生影响。第二,自由现金流量比净利润具有更高的与企业价值的相关性。
(2)对比收益折现过程的效率和效果
不同口径的收益额,其折现值的价值内涵与数量是有差别的。在折现率口径与收益额口径保持一致的前提下,净利润或股权自由现金流量折现或资本化为企业股东全部权益价值(所有者权益价值);净利润或股权自由现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为子夜投资资本价值(所有者权益和长期负债之和);净利润或股权自由现金流量加上扣税后的全部利息(企业自由现金流量)折现或资本化为企业整体价值(所有者权益价值与付息债务之和)
选择不同口径的收益额都能评估出企业股东全部权益价值,但评估时应对以股权自由现金流量和企业自由现金流量进行折现求取企业价值的过程进行对比分析,分析其在提高评估效率、减少评估误差方面的差异,从而选出更能客观反映出企业获利能力的自由现金流量指标。
(3)对比收益指标与企业的适用性
虽然不同的收益指标其本身的可靠性存在差异,但并不能因此而摒弃那些可靠性较低的指标,还需要将收益指标结合企业的实际情况做出判断。
3.收益范围与调整
(1)收益范围。收益范围进行具体界定时,应首先注意两个方面:一是从企业价值决定因素的角度上讲,虽由企业创造和收取但并非由企业权益主体所拥有的收入,并不能作为企业价值评估中的企业收益。二是凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额,都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支,还是投资收支,只要形成净现金流入量,就应纳入企业收益范围当中。
(2)收益的调整。收益调整涉及三个方面:财务报表编制基础,非经常性收入和支出,非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出。
对企业收益进行预测前,需要对企业历史财务报表进行必要调整,使企业未来收益预测与企业历史收益具有相同的比较基础。将非经常性收入和支出从利润表中调整出去。需要注意的是,其他业务收入和支出并不一定是非经常性收入和支出。按照企业所从事日常活动的重要性,可将收入分为主营业务收入、其他业务收入等,企业的其他业务收人可进一步区分为经常性收入和偶然性收人。只有偶然性的其他业务收入才属于非经常性收入。将非经营性资产、非经营性负债和溢余资产从资产负债表中调出,同时将非经营性资产、负债和溢余资产相关的收入和支出从利润表中调出。
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